2026-08-20

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8月5日，SpaceX发布了上市后的首份财务报告，二季度收入达78.14亿美元，同比增长92%；调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为35.38亿美元，同比增幅达191%。不过，超出预期的人工智能资本支出、持续的负自由现金流，以及临近的限售股解禁，引起了市场的诸多担忧，股价因此大跌13%。这份财报具有重要的解读价值，因为它首次全面揭示了SpaceX的商业模式：星链实现盈利，星舰持续烧钱，AI业务则在高成本的消耗中。对于正在快速发展的中国商业航天产业来说，这三点给出了必答的商业课题。

首先，卫星互联网的盈利能力如何？在二季度，SpaceX的连接业务，以星链为核心，收入为42.91亿美元，同比增长66%；运营利润为16.6亿美元，同比增长近80%。目前全球活跃用户数量已突破1200万，业务覆盖167个国家和地区，二季度净增超过170万用户。每用户平均收入（ARPU）保持在66美元的水平。这个数字具有里程碑意义，之前美国市场对卫星互联网的质疑主要在于商业闭环的可行性，而星链给出了明确答案：不仅可行，而且利润率高达38.7%。相比之下，美国三大电信运营商的利润率普遍在20%到25%之间。值得注意的是，星链的盈利并非依靠提升价格，反而是用户规模的迅速扩展导致 ARPU 从去年同期的85美元降至66美元。随着1200万用户共同分摊卫星制造和发射的固定成本，规模效应开始显现。对于中国商业航天这一领域，这是最直接而重要的商业启示。

第二个问题是，复用火箭是否成为必要选择？在二季度，SpaceX的航天发射业务营收为9.62亿美元，同比增长29%，但运营亏损达5.42亿美元，主要因研发花费高达10.76亿美元，主要用于星舰的持续发展。二季度，SpaceX完成37次猎鹰火箭发射和1次星舰试飞，发送了485吨的载荷，包括超过397吨的内部载荷。然而，即便完成了如此多的发射，直接依赖一次性火箭的商业模式仍然未必可行。这清楚地显示了一个事实：如果仅靠一次性火箭，发射服务的商业化仍然存疑。SpaceX之所以能够忍受发射业务的亏损，很大程度上是由于它低成本的猎鹰9号为星链提供了可观的现金流。对于中国企业而言，当前正在加速研发的长征火箭等可重复使用的载具面临的挑战不仅仅是技术，快速、高效地进行回收和再发射能力才是关键。

最后，关于太空AI业务，SpaceX的投资者尤为担忧。在二季度，本部门收入为25.61亿美元，同比增长247%，但运营亏损达12.6亿美元，加上183.7亿美元的资本开支，单季亏损超过20亿美元。对此，SpaceX的首席执行官马斯克在财报会上解释称，AI需求每年增长200%，而计算能力的价格也在提升。因此，SpaceX计划构建全球最大的计算集群，并与英伟达共同设计Starlink AI1卫星计算模块，Starmind项目预计在2027年可能会开始部署。显然，SpaceX的太空AI战略已超越概念阶段，逐步进入实际的卫星设计和相关技术的开发中。